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国信宏观固收:嘉澳转债复牌简评

2018-05-21 17:32 来源:中国经济时报

  来源:国信固收研究  董德志 柯聪伟 金佳琦                                                            

  市场回顾:股市略有回暖,大盘股跑赢中小创

  上周股市小幅反弹,沪指全周收涨2.34%,大盘股跑赢中小创,上证50指周涨2.96%,创业板指周涨1.1%。板块方面,上周除军工略有回调,其余板块普遍上涨,其中食品饮料、采掘、休闲服务、有色涨幅居前。

  我们计算的转债指数上周小幅上涨0.86%,平价指数周涨2.39%,平均转股溢价率被动压缩至25.53%附近,平价90元以上的转债平均转股溢价率小幅上升0.1个百分点至8.2%。个券来看,疫苗板块的康泰保持强势,全周大幅上涨17.7%,目前收于182元,此外计算机的万信、保险的国资EB、新能源的赣锋涨幅居前,蓝标、久其则继续受正股拖累,跌幅较大。

  估值一览

  图2:转债估值(截止日为2018/5/11)

 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理

资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理

  转债策略:嘉澳转债复牌简评

  5月10日嘉澳环保复牌,同时发布发行股份及支付现金购买资产的交易方案,拟向张华兴、姚静波、王勇、江阴飞雁创业投资有限公司发行股份及支付现金购买其合计持有的江阴华昌100%股权,交易对价4.8亿元,其中以股份支付对价3.2亿元,发行价格31.48元/股,现金支付对价1.6亿元。

  同时,公司拟向不超过10名投资者非公开发行股份募集配套资金,募集资金总额不超过3.2亿元,其中1.6亿用于支付上述交易涉及的现金对价,3000万用于支付税金及中介费,1.3亿用于交易标的江阴华昌子公司年产1万吨牛磺酸建设项目。

国信宏观固收:嘉澳转债复牌简评

  江阴华昌主要从事牛磺酸产品的生产。牛磺酸属于氨基酸的一种,主要用于食品及饲料添加剂领域,报告期内江阴华昌牛磺酸的销售收入占主营业务收入的比重均为100%。而嘉澳环保主要从事环保型塑化剂的生产,本次收购江阴华昌属于跨界并购,横向拓展主营业务。

  目前国内的牛磺酸生产厂家主要有四家,根据2017年出口销量计算,江阴华昌行业排名第三。其中,行业第一为上市公司永安药业,市场份额约43%,其次是湖北远大,占比约为33%,江阴华昌排名第三,占比约为18%,第四为江苏远洋药业,占比约为6%。

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  牛磺酸下游主要应用于饮料添加剂、宠物食品、饲料、医药保健等领域。从下游细分占比来看,牛磺酸用量在饮料行业约占45%、宠物食品及饲料行业约占30%、保健食品领域约占14%、饲料行业约占8%、药品及其他领域占比相对较小。

  在饮料领域,目前功能性饮料行业是牛磺酸企业的主要竞争市场。根据Euromonitor的数据,2016年我国功能饮料的销售额为373.13亿元,预计未来依旧保持10%左右的增速平稳发展,2021年市场份额可达到617.77亿元。在功能性饮料中,能量饮料配方中一般均添加牛磺酸。根据欧洲咨询公司MINTEL发布的研究报告,2016年全球共计销售了105亿升的各种能量饮料,增长率近20%,其中美国消耗的能量饮料约占全球的三分之一。近年来,包括红牛、东鹏特饮、魔爪(可口可乐)、乐虎(达利食品)、XS(安利)、Celsius(李嘉诚投资)等在内的众多功能性饮料都开始掘金国内广阔的市场,能量饮料市场快速扩容进一步增加了牛磺酸的消耗量。

  在宠物食品领域,根据美国宠物产品协会(APPA)发布的数据,宠物食品在近几年始终为美国宠物行业消费的第一大支出,预计2016年消费支出达240亿美元,同比增长4.2%。根据国家统计局数据,我国国内宠物食品销售额从2010年的60亿元增长到2015年的238亿元,复合增速约23%。宠物的普及使得市场对宠物食品需求逐年上升,特别对在猫粮、狗粮等主流宠物的主粮类食品领域。由于猫不具备自发合成牛磺酸的功能,而体内若缺失牛磺酸将导致视网膜退化而丧失夜视功能,因此牛磺酸是优质宠物主粮中的必要成分。

  在饲料领域,我国目前饲料总产量已经稳定在2.8亿吨以上,成为世界最大的饲料生产国。长期以来,在饲料生产过程中过度使用抗生素已经导致耐药菌的严重污染,日益成为公共健康的重大威胁。全球多个国家已经出台相应政策,限制或禁止在饲料领域使用抗生素。我国国家卫计委等14个部门联合制定了《遏制细菌耐药性国家行动计划(2016-2020),强调加强对抗菌药物的管理,应对细菌耐药带来的风险挑战。牛磺酸具有提高机体免疫力的功能,已经逐步在饲料添加剂中使用,随着全球禁用抗生素政策的深化,牛磺酸作为健康的氨基酸,对抗生素的替代性使行业具有极大的发展空间。

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