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[推荐评级]食品饮料行业周报:白酒板块修复 调味品可看长远

2018-05-15 16:42 来源:中国经济时报

 
投资要点
5月第二周食品饮料指数上涨6.38%,跑赢大盘3.78pct。5 月第二周(5 月6日-5 月12 日)沪深300 指数上涨2.60%,食品饮料板块上涨6.38%,走势在板块排名第一。食品饮料子行业,啤酒增幅最大,上涨9.32%。其他子行业:
白酒(7.54%)、调味发酵品(6.21%)、肉制品(5.69%)、软饮料(4.22%)、乳品(4.07%)、黄酒(3.25%)、食品综合(2.76%)、其他酒类(2.14%)、葡萄酒(1.25%)。重点数据:(1)生鲜乳价格同比下跌,婴幼儿奶粉价格同比上涨。截至5 月2 日主产省(区)生鲜乳平均价格3.43 元/公斤,同比下跌1.44%,环比下跌0.58%;5 月4 日国产品牌婴幼儿奶粉零售价为178.49 元/公斤,同比上涨4.40%,环比上涨0.17%。(2)猪肉价格环比下跌,5 月4 日猪粮比为5.15。5 月4 日猪肉价格16.89 元/公斤,环比下降0.12%;仔猪价格23.59元/公斤,环比下降6.83%,生猪价格10.10 元/公斤,环比变动0%;5 月4 日猪粮比为5.15。

维持行业“推荐”评级,5 月组合:山西汾酒\洋河股份\水井坊\五粮液\酒鬼酒\绝味食品。

本周观点:白酒板块整体修复,茅台换帅继续加强渠道管理,名酒企继续提价。调味品:好赛道,看长远。我们认为调味品企业的高盈利性与其品类属性极为相关,核心优势在于:较长的产品生产周期,以及能满足差异化需求的产品丰富度赋予调味品行业较高毛利率;刚性需求带来的习惯性消费令调味品具备较强的消费粘性,叠加相对稳定的行业竞争格局,令调味品企业具有较低的销售费用率。高毛利和低费率在两个维度上奠定了调味品企业高盈利的基础。我们判断调味品行业扩容的看点分别在量、价及扩品类三个维度。其中,销量空间看餐饮,价格空间看家庭,扩张空间看品类。我们认为当前投资调味品企业能获得具备较高确定性的收益,主要系:1)调味品行业具有较高盈利能力,且行业处于扩容期;2)主要调味品企业目前处于扩品阶段;3)国内经济增速放缓,调味品龙头企业的业绩稳定性优势凸显。我们认为目前行业的三大属性将给予相关企业更高的估值溢价。建议积极关注餐饮渠道壁垒显著、具备产品定价权的行业龙头海天味业;新产能释放弹性、渠道存下沉空间的中炬高新;高端化定位,聚焦细分市场的千禾味业;醋品类龙头,高端产能待释放的恒顺醋业;及榨菜子品类龙头,扩品及高端化并进的涪陵榨菜。

白酒:白酒板块整体修复,茅台换帅继续加强渠道管理,名酒企继续提价。在超预期中档龙头提振下,板块整体修复,部分标的年初至今已经开始有浮盈,估值渐回归合理位置(高端23-25 倍、次高端30 倍上下、中档酒25 倍上下)。

本周行业新闻主要有两点:1)茅台换帅,李保芳接任集团董事长职务,我们认为管理层变动对茅台经营层面影响不大,保芳书记经过近三年参与市场,经验不断丰富、能力得到证实、口碑得到认可。同时,经信委的出身更能够从国资委角度考虑茅台发展,对渠道整顿与掌控、渠道暴利回归合理均有所帮助。

2)泸州老窖、古井贡酒、剑南春、西凤酒等名酒企对旗下产品发文涨价,名优酒企再次涨价体现销售旺销目标达成无忧之外,也助于打消市场关于价格逻辑的担忧,部分投资者认为茅台价格涨势打住会对行业发展产生负面影响,我们认为茅台价格涨价势头放缓利于行业长远健康发展同时改变高端白酒格局,但对次高端、中档酒成长没有太大影响,因为一方面高端价格现在已经很高,次高端及中档酒天花板已经抬很高,另一方面次高端、中档酒的增长抓手是量价齐升,其中量是关键,根本在于消费升级以及基数庞大的消费人群升级推动行业扩容增长。我们继续看好白酒板块,认为中长期行业增长逻辑依然不变,非基本面调整后优质标的仍可大胆买入,近期超预期中档酒估值修复成为市场关注热点,但我们依然全年看好次高端板块高增长、高端白酒确定性收益,继续推荐次高端山西汾酒、洋河股份、水井坊、酒鬼酒,继续看好五粮液、贵州茅台、泸州老窖等一线品牌确定性收益,同时关注业绩加速、估值仍有优势口子窖、今世缘等。

风险提示:宏观经济及政策风险,食品安全问题,茅台渠道管控效果不达预期,市场系统性风险。

□ .陈.嵩.昆./.赵.国.防./.颜.言  .兴.业.证.券.股.份.有.限.公.司




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